Детерминанты стоимости российских компаний в условиях санкций: результаты моделирования по панельным данным

В статье представлены результаты эмпирического анализа зависимости между рыночной стоимостью российских компаний, в качестве прокси которой выступает отношение рыночной цены акции компании к ее учетной стоимости и традиционным детерминантам на фоне кризисных периодов. Анализ выполнен на панельных данных; выборка сформирована по данным 60 крупнейших российских компаний, представляющих нефинансовый сектор национальной экономики, за период 2013–2023 годов. Начиная с 2014 года санкционная компания может быть разделена на несколько стадий, отражающих их потенциальный эффект: дипломатические акции, меры против отдельных лиц и компаний, секторальные санкции (торговые и финансовые ограничения, запрет на экспорт технологий), замораживание национальных финансовых активов и т. д. Соответственно менялся и характер влияния детерминант акционерной стоимости. Полученные оценки показывают, что рентабельность, операционный риск и размер положительно связаны с акционерной стоимостью, тогда как леверидж, ликвидность, принадлежность государству, равно как и секторальные эффекты статистически значимого влияния не продемонстрировали. Фиктивные переменные времени оказывают существенное влияние на акционерную стоимость: макроэкономические тенденции, режим санкций и общие риски значительно понизили рыночную оценку российских компаний. 

1. Анкудинов А.Б., Лебедев О.В. Детерминанты создания акционерной стоимости российскими компаниями // Корпоративные финансы. – 2014. – № 1. – С. 32–45.

2. Анкудинов А.Б., Марханова Е.С. Эмпирический анализ драйверов стоимости российских компаний: результаты статистического моделирования на панельных данных // Экономический вестник РТ. – 2016. – № 3. – С. 43–50.

3. Сафиуллин М.Р., Анкудинов А.Б., Лебедев О.В. Исследование мотивов и факторов инвестиционной активности предприятий // Проблемы прогнозирования. – 2013. – № 4. – С. 126–138.

4. Bolek M., Wolski R. Profitability or Liquidity: Influencing the Market Value // International Journal of Economics and Finance. – Vol. 4, Is.9. – 2013. – P. 182–190.

5. Chang Y., Benson K., Faff R. Are excess cash holdings more valuable to firms in times of crisis? Financial constraints and governance matters // PacificBasin Finance Journal. – Vol. 45. – 2017. – P. 157–173.

6. Chen P., Zhang G. How Do Accounting Variables Explain Stock Price Movements? Theory and Evidence // Journal of Accounting and Economics. – No. 43. – 2007. – P. 219–244.

7. Chen L., Zhao X. On the Relation Between the Market-to-Book Ratio, Growth Opportunity, and Leverage Ratio // Finance Research Letters. – No. 3. – 2006. – P. 253–266.

8. Chua C.T., Eun C.S., Lai S. Corporate valuation around the world: the effects of governance, growth, and openness // Journal of Banking & Finance. – No. 31. – 2007. – P. 35–56.

9. Das, Chandrika Prasad. Effect of Capital Structure on Shareholder Value: Evidence from Panel ARDL Approach // European Economic Letters (EEL). – Vol. 13, Is. 5. – 2023. – P. 1570–1591.

10. Dwiba M. Company Value through Financial Performance as Intervening Variables: Capital Structure and Proportion of The Board of Commissioners // Journal of Business and Economics (JBE) UPI YPTK. – Vol. 6, Is. 2. – 2021. – P. 67–72.

11. Farinas J.C., Moreno L. Firms’ Growth, Size and Age: A Nonparametric Approach // Review of Industrial Organization. – No. 17. – 2000. – P. 249–265.

12. Fu J.J. The empirical research of the relationship of transportation listed company's capital structure with enterprise value // Advanced Materials Research. – Vol. 998–999. – 2014. – P. 1638–1641.

13. Harsono S.B., Susanto L. The effect of profitability, capital structure, asset structure, and firm age on firm value // International Journal of Application on Economics and Business. – Vol. 1, Is. 3. – 2023. – P. 1050–1061.

14. Huergo E., Jaumandreu J. Firms’ Age, Process Innovation and Productivity Growth // International Journal of Industrial Organization. – No. 22. – 2004. – P. 541–559.

15. Koller T., Goedhart M., Wessels D. Valuation: Measuring and Managing the Value of Companies // Wiley Finance. – 5th ed. – 2010.

16. Kościelniak H. Company value and a capital structure // Ekonomicky casopis. – Vol. 55, Is. 2. – 2007. – P. 180–194.

17. La Porta R., Lopez de Silanes F., Shleifer A., Vishny R. Investor Protection and Corporate Valuation // Journal of Finance. – No. 57. – 2002. – P. 1147–1170.

18. Lebo T.C., Tasik H.D. The impact of financial ratios on price to book value (PBV) in automotive and component sub sector listed in IDX within 2007– 2016 periods // Jurnal EMBA: Jurnal Riset Ekonomi, Manajemen, Bisnis dan Akuntansi. – Vol. 5, Is. 3. – 2017. – P. 71–80.

19. Liljeblom E., Maury B., Horhammer A. Complex state ownership, competition, and firm performance – Russian evidence // International Journal of Emerging Markets. – Vol. 15, Is. 2. – 2020. – P. 189–221.

20. Malighetti P., Meoli M., Paleari S., Redondi R. Value Determinants in the Aviation Industry // Transportation Research Part E: Logistics and Transportation Review. – Vol. 47. – No. 3. – 2011. – P. 359–370.

21. Margaritis D., Psillaki M. Capital Structure, Equity Ownership and Firm Performance // Journal of Banking & Finance. – Vol. 34. – No. 3. – 2010. – P. 621–632.

22. Meoli M., Paleari S., Vismara S. IPO Valuation of European Pyramidal Groups // Banking and Finance Review. – No. 1. – 2009. – P. 17–34.

23. Muhang Su. Research on the Correlation Between Company Performance and Its Share Price // Advances in Economics, Management and Political Sciences. – Vol. 12, Is. 1. – 2023. – P. 374–381.

24. Pandey I. What Drives Shareholder Value // Asian Academy of Management Journal of Accounting and Finance. – No. 1. – 2005. – P. 105–120.

25. Pedersen T., Thomsen S. Ownership Structure and Value of the Largest European Firms: the Importance of Owner Identity // Journal of Management and Governance. – No. 7. – 2003. – P. 27–55.

26. Rayan K. Financial leverage and firm value: A research project submitted to the Gordon Institute of Business Science, University of Pretoria, in partial fulfilment of the requirements for the degree of Master of Business Administration. – University of Pretoria. – 2008. – P. 102.

27. Официальный сайт Smart-lab.ru. – URL: https://smart-lab.ru.

28. Официальный сайт Audit-it.ru. – URL: https:// www.audit-it.ru.

29. Официальный сайт Московской Биржи. – URL: https://www.moex.com.